개요:
・버핏으로부터의 편지 제5판을 해설
・버핏의 투자 철학을 깊이 이해할 수 있다
・압도적인 분량으로 내용은 매우 깊다
주요 포인트:
분산 투자의 오류
- 버핏 자신은 분산 투자를 권장하지 않는다
- 집중 투자로 재산을 쌓았다
- 분산 투자는 위험을 줄이는 효과가 있지만, 수익도 줄인다
꽁초 투자의 교훈
- 저평가 주식 투자는 어렵다
- 30센티미터의 허들을 가볍게 넘는 듯한 투자 기회를 찾아라
가격과 가치
- 주가와 가치는 다르다
- 가치와 가격의 차이가 크면 투자 기회가 된다
목표에 도달하는 것
- 장기적인 관점에서 투자하기
- 서두르지 않고 차근차근 자산을 늘려가기
주식의 내재가치
- 기업의 미래적인 현금 흐름에 기반하여 산출된다
- 내재가치와 주가의 차이가 크면 투자 기회가 된다
세금 유예의 이점
- 이익 확정을 미루어 세금을 줄일 수 있다
- 장기 투자의 이점 중 하나
감상:
- 버핏의 투자 철학을 이해하기에 최적인 서적
- 투자 초보자에게는 어려운 내용도 있다
- 장기 투자로 자산을 늘리고 싶은 사람에게 추천
가장 1차 자료에 가까운 신의 말씀, 오늘은 버핏으로부터의 편지 제5판, 세계에서 가장 위대한 투자자가 본 앞으로 성장할 회사와 망할 회사를 소개하고자 합니다. 이 책은 초롱셀러 투자서로, 버크셔 해서웨이의 연간 보고서에 기재된 주주 앞으로의 편지를 발췌 정리한 책입니다. 버핏의 책은 많지만, 가장 1차 자료에 버핏의 생생한 말에 가까운 저작으로 알려져 있습니다. 압도적인 분량이 있어 요약할 수 없을 정도지만, 그의 생각의 특징을 나타내는 몇 가지 말을 소개하고 싶습니다.
매우 넓은 주제를 포괄한 충실한 이 책에서, 특히 이러한 점에 포인트를 두고, 투자의 신으로 불리는 워렌 버핏의 사고방식을 소개하고자 합니다.
첫 번째는, 분산 투자의 오류에 대한 것입니다. 일반적인 투자 이론으로 분산 투자가 언급되지만, 그 자신은 그것에 긍정적이지 않습니다. 자주 보는 이미지로, 워렌 버핏이 S&P500에 대한 인덱스 투자를 권장하여, 인덱스 투자가 최고다!라는 댓글을 본 적이 있나요? 실제로 일반 주주에게 그렇게 말하고 권장하고 있습니다. 나 자신도 그것이 현명한 선택이라고 생각합니다. 하지만, 일반 개인 투자자에게는 그렇다는 주의 사항이 추가됩니다. 워렌 버핏 본인은, 당연히 일반 주주가 아닙니다. 그 자신은 집중 투자로 재산을 쌓은 사람입니다. 그래서, 버핏이 분산 투자를 세상의 대부분의 투자자에게 권장하고 있다고 하더라도, 그 분산 투자로 그와 같이 될 수 있다는 것은 큰 오해입니다. 그것은 그것대로 좋다고 생각하는데, 왜냐하면, 워렌 버핏은 투자에 인생을 바친다고 해도 과언이 아니며, 인생에서 절대로 쓸 수 없을 만큼의 큰 돈을 가지고 있기 때문입니다. 대부분의 사람들에게는, 인생에서 쓸 수 없을 만큼의 큰 돈을 벌 필요가 없으며, 투자에 인생을 바칠 만큼의 시간도 없습니다. 그래서, 워렌 버핏이 분산 투자를 많은 투자자에게 권장하는 것은 잘못이 아니지만, 그 자신은 집중 투자로 재산을 쌓았다는 것은, 오해해서는 안 될 포인트라고 생각합니다.
자주 듣는 달걀 이론으로, 달걀을 여러 바구니에 나누어 두는 것으로, 하나에 사고가 발생하여 망가져도, 여러 바구니에 분산되어 있기 때문에, 모든 것을 잃지 않고 괜찮다는 것이 분산 투자의 이점으로 자주 언급되는 이야기입니다. 일반 투자자에게는 이것이 현명한 판단입니다.
하지만, 버핏 자신의 투자는, 하나의 바구니에 집중하여, 집중하고 있기 때문에, 차분히 관찰하고 지켜볼 수 있다고 말하고 있습니다. 이 책에서는, 케인즈의 말도 소개되어 있고, 자신이 그것에 대해 잘 알고 있으며, 신뢰할 수 있는 경영진이 있는 2~3개의 회사에 투자 자금을 집중해야 한다고 합니다. 또한, 버핏 자신, 현대 재무 이론 같은 고상한 이론은 무시해야 한다고 말하고 있습니다.
이 분산 투자의 이유 중 하나로, 이 현대 재무라는 이론인데요, 그에 대해 매우 회의적인 것이, 버핏을 중심으로 한 실무자들의 세계에서의 이야기입니다. 매우 큰 차이로, 위험 이라는 단어의 사용 방법이 크게 다릅니다. 현대 포트폴리오 이론에서는, 위험을 변동성, 볼러티리티라고 합니다. 변동성을 위험이라고 하는 것이, 마치 투자의 기본이나, 금융 이론의 기본처럼 되어 있는데요, 워렌 버핏은 단순하게, 위험이라는 단어의 이미지대로, 손실 또는 손해의 가능성을 위험으로 정의하고 있습니다. 이 금융 이론의 위험을 변동성으로 하는 생각에 대해, 어리석다고까지 혹평하고 있습니다. 투자의 신은 변동성을 환영한다, 라고요. 그 변동성에야말로 기회가 있고, 그 절호의 기회를 변동성=위험으로 말하는 것에 대해, 이해하기 어렵다고 말하고 있습니다. 분산 투자가 좋다는 금융 이론은, 이 위험을 변동성으로 하는 생각이 큰 전제로 되어 있기 때문에, 아예 근본부터 이 분산 투자가 좋다는 생각에 대해서도, 여러 의문을 제기하고 있는 것 같습니다. 그렇다고 해도, 이 현대 금융 이론을 바탕으로 한 서비스가 세상에 많이 있고, 그것을 전제로 한 이야기 같은 것이 이미 당연하게 사용되고 있기 때문에, 역시 그곳은 완전히 유파가 갈리는 부분의 이야기입니다. 결국, 말하고 싶은 것은, 버핏 자신은 분산 투자를 좋게 여기지 않고, 집중 투자를 하는 사람이라는 것입니다.
이어서, 꽁초 투자의 교훈에 대한 이야기입니다. 꽁초가 무엇인지 궁금해하시는 분도 계실지 모릅니다. 길가의 꽁초라도 공짜라면, 남은 부분을 모두 이익으로 만들 수 있지 않을까, 그런 생각입니다. 원금이 제로라면, 비록 작은 리턴이라 할지라도, 그것이 이익이라는 것입니다. 장기적인 수익성이 비참하더라도, 어느 정도의 이익을 얻을 기회가 있지 않을까, 그런 추측입니다. 버핏 자신도 본래는 저렴함, 즉 가치투자를 가장 중요시하며, 이런 방식으로 어느 정도 성공을 거두었습니다. 하지만, 현재는 더 이상은 바보 같은 방법이라고 말하고 있습니다. 이는, 수많은 파트너와의 만남이나, 자신의 초저가 주식 투자에서 실패한 경험 등을 바탕으로, 최종적으로 도달한 것은, 꽁초 투자는 좋은 방법이 아니라고 말하고 있습니다. 생각하기에는, 그런 어려운 것을 하지 말고, 쉬운 것을 하라고 말하고 있습니다. 꽁초라는 것은, 이미 주가가 매우 저렴하게 던져진 기업이라는 것은, 비즈니스가 어려운 상태에 있다는 것을 의미합니다. 그런 기업이 회복해 나가는 것은, 상당히 어려운 일입니다. 그래서 어떤 의미에서 꽁초 투자는 매우 어렵다는 것입니다. 그보다는 더 높은 승률을 가진, 30센티미터의 허들을 쉽게 넘을 수 있는, 그런 기회를 찾으라고 말하고 있습니다. 좋은 기업이 해결할 수 있을 것이지만, 어느 정도 적중하고 조금 저렴해진 때, 그 어려움은 해결될 수 있을 것이라고 알고 있기 때문에, 그곳에서 회복하는 것은, 비교적 쉬운 일이 됩니다. 먼저, 업사이클링 같은 어려운 일을 하려고 하지 말고, 더 낮은 허들을 찾아서, 그것을 가볍게 점프하자고 버핏은 말하고 있습니다.
이어서, 가격과 가치, 미스터 마켓에 대해 이야기하겠습니다. 워렌 버핏의 바로 그, 앞서 말한 저가 주식 투자의 근원이 되는, 벤저민 그레이엄이라는 사람이, 증권 분석의 신으로 불리는데, 그 분이 만들어낸 개념으로, 주가와 가치는 다르다고 합니다. 주가는 지불하는 대가에 불과하고, 가치는 실제로 손에 넣을 수 있는 실체라고 합니다. 이 두 가지를 혼동해서는 안 된다는 것이 그들의 생각입니다. 또 다른 하나, 그레이엄이 창안한 것이 미스터 마켓이라는 개념입니다.
미스터 마켓
예를 들어, 기분의 기복이 심한 사람 같은 느낌입니다. 미스터 마켓은 매일 가격을 책정합니다. 하지만, 그 성격은 기복이 매우 강하고, 기쁨의 절정에서 절망에 이르기까지, 기복이 매우 심하다고 합니다. 매우 기분파로, 조금한 기분에 따라 크게 가격을 올리거나 내립니다. 이 미스터 마켓 때문에, 주가와 가치 사이에 격차가 벌어집니다. 하지만, 거기에 투자 기회가 있다고 합니다. 이것도 본질적으로는 앞서의 변동성 이야기와 비슷해서, 금융 이론이 되면, 이런 격차가 심한 상황을 위험으로 여기게 되지만, 버핏들에게는 기회가 됩니다.
제대로 된 것으로 여길 수 있습니다. 다시 말씀드리지만, 본질적인 가치라는 생각을 주가와 분리해서 생각하고 있다는 것도 매우 중요한 포인트라고 생각하니, 나중에 소개하겠습니다.
이어서, 골에 도착하는 것에 대한 이야기입니다. 버핏에 의하면 그는 별로 차입을 하지 않습니다. 관심 있는 투자 대상이 있더라도, 어느 정도의 차입을 넘어서 투자를 하기 위해 차입을 하지 않습니다. 그것은 왜냐하면, 주주에 대한 책임을 생각할 때, 그 차입을 하지 않는 것외에 안심할 수 있는 방법이 없기 때문입니다. 그 주주 중에는, 버핏의 파트너인 멍거의 가족, 그 자신의 자산의 대부분, 그리고 버핏 자신은, 자산의 98% 이상을 버크셔 주식으로 가지고 있습니다. 게다가, 버핏의 친척들 대부분, 사촌이나 자매들도, 자산의 상당 부분을 버크셔에 투자하고 있기 때문에, 버크셔의 임원진은 가족 모두가 자신들의 주식을 가지고 있는 상황입니다. 그래서, 그런 중요한 가족들의 주식을 위험에 노출시키면서까지 차입을 하고 싶지 않고, 물론 다른 일반 주주들에 대한 책임을 생각할 때도, 차입을 적극적으로 하지 않는 생각을 가지고 있습니다. 이 생각, 또는 일등으로 골인하고 싶다면, 우선 일단 골인하는 것을 생각하자, 라는 것 있습니다. 토끼와 거북이 이야기도 있었습니다. 거북이는 처음부터 1등으로 골인하려고 한 것은 아니지만, 우선 골인에 도달하는 것을 목표로 하여, 꾸준히, 천천히 노력하여, 결국에는 토끼를 이겼다는 이야기입니다. 버핏의 스타일은 바로, 그 거북이와 같이, 연간 평균 20% 이상 등, 전혀 거북이가 아니지만, 감히 말하자면, 거북이처럼 천천히 하지만확실하게 부자가 되는 그런 스타일입니다. 왜 미국인들이, 당신 버핏처럼 투자하지 않느냐고 물었을 때, ‘누구도 천천히 부자가 되고 싶어하는 사람이 없기 때문이야’라고 답한 일화가 있습니다. 즉, 자신의 투자 방식은 천천히 부자가 되는 방법이라고 생각하고 있고, 많은 사람들은 더 빨리 부자가 되고 싶어하기 때문에, 자신의 방식을 따르려고 하지 않는다는 것을, 그렇게 말한 것 같습니다.
이어서, 주식의 내재가치에 대한 이야기입니다. 내재가치는, 유일한 논리적이며 매우 중요한 개념
입니다, 라고 말하고 있습니다. 간단한 정의로는, 해당 기업이 잔존 기간 동안 생성하는 모든 현금 흐름의 현재 가치라고 합니다. 하지만, 그 구체적인 내재가치, 주가와 같은 것일까요? 그것을 명시할 수 있는가에 대해서는, 원래 버핏 자신과 그 파트너인 멍거 사이에서조차 다를 수 있는 정도로, 안전하게 정확하게 파악할 수 있는 것이 아니라고 생각하기 때문에, 주주 여러분께도 구체적인 숫자를 공개하는 것은 없습니다, 라고 말하고 있습니다. 그러나 이러한 개념을 사용하여 생각하고 있다는 것은, 시사하고 있다고 쓰여 있습니다. 이것도 앞서의 생각과 연결되는 부분이 있지만, 역시 이러한 감각이 있는 곳이, 밸류 투자의 가장 근본이 되고 있다고 합니다.
버핏에 대해서는, 밸류 투자와 성장 투자를 결합한 듯한 방법이라고 저는 인식하고 있습니다. 그러나, 책 내에서는, 애초에 밸류 투자나 성장 투자와 같은 이름으로 나누는 것 자체가 의미가 없다는 형태로, 본질적으로는 그 두 가지가 연결되는 부분이 있다고 말해지고 있었습니다. 그 근간이 되는 것이, 이 내재가치라는 생각이라고 생각합니다.
이어서, 세금 연기의 메리트에 대해 이야기하겠습니다. 이에 대해서는 의견이 갈리는 부분도 있으므로, 제 자신의 생각을 조금 먼저 말씀드리자면, 세금을 연기하는 메리트는 이익을 미루는 것에 대해 말하는 것으로, 이익을 확정하지 않고 장기간 운용하여, 마지막에 한꺼번에 세금을 내는 것이 좋은지, 매년 조금씩 세금을 내는 것이 좋은지, 그런 차이가 있습니다만, 저 자신은 이 세금을 연기하는 방식을 선호하며, 그것을 중심으로 자본이득을 확대하려는 투자를 적극적으로 해야 한다고 생각합니다. 다만, 사람마다 생각이 다를 수 있습니다. 세금은 들어가지만, 인컴 게인은 확실히 손에 들어오는 현금 흐름이기 때문에, 그것은 그것대로 좋은 점이 있어, 그것을 중시하며 조금씩 세금을 내면서도 성공하는 사람들이 있습니다. 전체적으로 봐주셨으면 합니다만, 버핏 자신은 이 세금을 연기하는 것에 대해 어떻게 말하고 있느냐 하면 “미국 재무부로부터 무이자로 돈을 조달하고, 우리가 상환 시점을 결정할 수 있는 대출 같은 것”이라고 말하고 있습니다. 바이앤드홀드를 선호하는 이유로는, 이익이 실현될 때 처음으로 과세가 이루어지기 때문이라고도 말하고 있습니다. 이는 장기 투자의 큰 메리트라고 생각합니다. 그 자신은, 미국의 만화를 통해, 소년 시절에 세금 이연의 메리트를 알게 되었다고 씁니다. 그 이야기가 흥미로웠기 때문에, 잠시 소개하고 싶습니다. 그 만화의 간단한 스토리는, 주인공이 한 푼도 없었던 것입니다. 1달러밖에 없었다고 하는데, 좋아하는 여성이 있었고, 그녀는 억만장자를 좋아한다고 합니다. 그런 돈을 목적으로 하는 여성, 어떤가?라고 생각하실 수도 있겠지만, 일단 그것은 제쳐두고, 거기에 신과 같은 존재가 나타나 “네가 가지고 있는 1달러를 20번 2배씩으로 만들어보자. 그러면 그 여자도 네 것이 될 거야”라고 말했다고 합니다. 확실히, 지금 손에 1달러가 있습니다만, 매년 그것이 2배가 되어, 2배가 된 년 후에 다시 2배가 됩니다. 이것을 20번 계속하면 정확히 100만 달러가 되어 있습니다, 20년 후에. 그러나 “잠깐만요”라고, 이것은 세금을 고려하지 않은 것이 아닌가, 하는 부분에서, 만약 이 책의 예시대로 버크셔에 적용되는 법인세 35%를 생각한다면, 그 35%가 매년 적용된다면, 결국 2만 달러밖에 되지 않습니다. 앞서 100만 달러가 되었었는데, 이 35%의 세금으로, 2만 달러밖에 되지 않는다면, 전혀 늘지 않은 것입니다. 이 흐름으로 가면, 추가로 7년 반, 같은 속도로 투자를 계속하면, 27년 반, 즉 플러스 7년 반을 투자하여, 겨우 약 100만 달러 정도가 됩니다. 그러나 그 같은 27년 동안, 과세를 계속 연기하면, 무려 2억 달러가 됩니다. 이 2억 달러에, 최종적으로 한 번에 35%의 세금을 낸다고 하더라도, 그 35%의 세금으로도 7천만 달러이지만, 그것을 낸 후에도 1억 3천만 달러가 남습니다.
앞서 매년 세금을 낸 후 재투자하는 경우와 비교하면, 100만 달러와 1억 달러로 전혀 차원이 다른 결과가 되었다고, 소년 시절에 만화를 읽고 세금 연기의 메리트를 알게 되었다고 씁니다. 다만, 이 만화를 읽고, 그 27.5년 후에 그 여성이 그에게 어떻게 보일지는 차치하고서라도. 그 여성을 얻고 싶어 했지만, 억만장자가 되어야 한다고 해서, 27.5년을 거치면 그 여성은 당신 것이라고 하더라도, 그 시점의 그 여성은 어떻게 되어 있을지. 그런 농담이 붙어 있었습니다. 그리고, 아직 이야기는 계속되지만, 세금 연기가 유효함은 분명하지만, 버핏이 장기 투자를 하는 이유는 거기에 있는 세금 때문이 아니라는 것입니다. 그것은 단지 장기 투자의 메리트 중 하나일 뿐이며, 장기 투자라는 것이 견고한 방법이며, 그들에게는 성향에 맞기 때문입니다. 그리고 훌륭한 투자 기회는 그리 자주 있지 않으므로, 한 번 훌륭한 투자자를 만나면 상당히 오래 간직하는 것이, 투자 장기 투자의 가장 큰 이유이며, 물론 세금 연기가 메리트가 되는 것은 확실하지만, 그것을 이유로 장기 투자를 하고 있는 것은 아니라고 적혀 있었습니다. 버핏 자신은 실제로 투자에 24시간을 바치는 사람이지만, 많은 일반 개인 투자자, 자산 운용을 하고 싶은 사람들에게는, 비용이나 세금 같은 것은 줄이려고 하면 확실히 줄일 수 있는 것입니다. 그것은 확실히 얻을 수 있는 리턴과 같은 것이라고 저는 생각합니다. 한편, 투자로 일반적인 리턴을 얻으려고 하면, 시장의 동향에 따라 완전히 좌우되므로, 그때그때 불확실합니다. 하지만 비용을 줄이거나 세금을 줄이는 것은 확실히 얻을 수 있는 리턴이므로, 평범하다고 하면 그렇지만, 제 자신을 포함해, 그렇게 평생 사용할 수 없을 정도의 큰 돈을 목표로 하고 있는 것은 아니므로, 그런 확실하게 얻을 수 있는 리턴은 꼭 취해야 한다고 저 자신은 생각했습니다.
그래서, 버핏 씨의 생각 방식의 특징을 몇 가지 전달해 드렸는데요, 아마도 이 책의 일 퍼센트 정도는 전달된 것이 아닐까 생각합니다. 그만큼 압도적인 분량을 자랑하는 이 책이기 때문에, 롱셀러가 된 이유가 있고, 앞으로도 계속 롱셀러로 남을 것이라고 생각됩니다. 다만, 버핏도 90세를 넘긴 지금, 몇 판까지 나올지는 조금 의문이지만, 앞으로도 계속해서 많은 투자자들의 바이블이 될 것입니다. 그리고 역시, 분량이 많다는 것은 내용도 매우 깊고, 어려운 내용도 많아서, 모든 것을 숙지하는 데는 상당한 인내와 시간이 필요할 것 같습니다.